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中国千亿体育用品巨头遭做空,被称为骗子公司:股价还要暴跌80%?

(原标题:中国千亿体育用品巨头遭做空,被称为骗子公司:股价还要暴跌80%?)

沽空机构近期频频出手,继爆出BlueOrca做空新秀丽、浑水沽空好未来后,沽空机构GMT Research又将枪口瞄准了中国体育用品生产商,质疑安踏体育、特步等公司财务报表造假。

GMT的报告称,自2005年来上市的16家中国体育用品生产商中,有9家涉及欺诈,而他们全部来自福建。GMT甚至称若安踏造假坐实,那目标价仅看至10港元/股。

GMT做空的时点很巧妙, 6月12日发布报告,正是世界杯开赛前期,原本有望爆发的体育用品股,如今却受到重挫。昨日港股体育用品股板领跌全行业,整体下滑7.22%。

今日开盘安踏体育大跌10%,截至收盘,安踏体育跌幅有所缩窄,收跌4.87%,361度跌去3.54%,和特步国际跌去2.66%,李宁收跌0.98%。

而安踏体育6月13日总市值为1316亿港元,截至今日收盘,两日来总市值跌去163亿港元。

GMT指控9家公司涉及财务造假,利润高过耐克

GMT称,9家体育用品公司在财务方面造假,这9家公司包括鸿星体育、中国体育、鳄莱特、飞克国际、富贵鸟、诺奇、金鸡服饰、名乐体育、奈步。这些公司的利润比全球行业龙头性企业耐克等公司还高。

其余7家公司也存在造假嫌疑,7家公司为:安踏、特步、361度、中国动向、李宁、宝胜国际、裕元集团。报告还称,裕元集团相对干净,宝胜在会计上有些违规,李宁虚增了2011年以来的营收,中国动向虚增了2011年以来的利润,361度虚增利润,特步操纵了利润。

报告质疑一些公司产品价格只有国际品牌1/4,但利润率却高达国际品牌的两倍有余。如安踏FY17,其利润率排所有体育公司产品中第三名。

沽空机构GMT对安踏体育有5个质疑:

1、过强的盈利能力:Operating Margin和ROA(A=生产性资产)过高;

2、大规模的非生产性资本:具体表现为现金或预付账款等的异常;

3、超额资本:为配合收入虚增衍生了大量现金流;

4、存货过低:存货相对于收入比例过低;

5、预付账款过高:预付账款相对于存货比例过高。

GMT认为,安踏体育如果不是骗子公司就是全世界最好的体育公司,利润率高到难以置信。GMT甚至称若安踏造假坐实的话,那目标价仅看至10港元/股,发布报告时股价是48.4元,GMT认为安踏有80%的下跌空间。

安踏上市十年,股价上涨逼近10倍

福建晋江堪称中国体育用品之乡,在这里,丁世忠创立了安踏,丁水波创立了特步,丁伍号创立了361°,丁明亮创立了德尔惠……做空机构主要针对的也是福建晋江的公司。

安踏成立于1991年,当时主要是做生产制造批发。令人印象深刻的是在1999年,安踏聘请乒乓名将孔令 辉为代言人,并斥巨资在央视打广告。后来,孔令 辉2000年在悉尼奥运会夺冠。从此,安踏知名度打响,销售收入一路猛增。随着竞争越来越激烈,安踏开始收购成熟的国外高端品牌,2009年起,先后收购了FILA、sprandi、Descente等。

2017年安踏体育在香港上市十周年,上市十年来,股价高歌猛进,十年涨幅高达937%,逼近10倍。

从近几年的表现来看,公司的营收和净利润在不断攀升新高。今年4月11日公布一季度营运数据后,市值更是连续突破1200亿港币和千亿人民币两个关口。

券商分析师逐个解答做空安踏的质疑

针对GMT做空安踏的质疑报告,中信证券的分析师逐个进行了分析:

质疑1:过强的盈利能力:Operating Margin和ROA(A=生产性资产)过高

解答:对比2017年安踏体育和阿迪达斯财务报表,分析毛利率、体育研发费用占收入比重、营销费用的数据后得知,安踏体育经营溢利率较高,而叠加公司库存较少的影响,安踏生产性资产收益率也相对较高。

质疑2:大规模的非生产性资本:具体表现为现金或预付账款等的异常

解答:从公司资产结构看,2017年末安踏体育现金及现金等价物余额达70亿元,占资产比重达36%,近年安踏多品牌培育运营能力不断夯实提升,充足的现金也为布局全球优质品牌夯实基础。也正因如此,公司2017年借助增发配售融资约38亿港元。公司应收账款及其他应收款占资产19%,公司应收账款周转健康,与Nike、Adidas处于相同水平。

质疑3:超额资本:为配合收入虚增衍生了大量现金流

解答:从过去几年公司各项现金流指标占收入的比重可以看到,由于公司盈利能力出众,公司经营活动产生的现金流量净额占收入比重较高,从而使得公司净现金流较可比公司相对较高,同时2017年初,公司通过增发配售融资约38亿港元,这样使得2017年净现金流占收入比重同比提升。

质疑4:存货过低:存货相对于收入比例过低

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